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长江科技 | 周观点荟萃 · 2018W49

2019-07-11来源:辽宁热线

计算机 | 刘慧慧 

从商业模式看软件股的投资价值

上周计算机板块行情回顾
上周CS计算机指数下跌2.77%,跑输沪深300指数2.28个百分点,板块成交额685.59亿元,环比下降30.94%。子行业层面,互联网医疗涨幅最大(0.43%);个股层面,涨幅前三的个股为荣科科技(8.84%)、和仁科技(6.71%)、创业软件(5.21%)。

本周聚焦:如何看待优质“软件股”的筹码稀缺性?
计算机板块上市公司数量众多,涉及的细分领域与下游客户类型均较为复杂,不同公司的个性化属性极强,大幅提高了IT板块的投资研究成本与难度。在经济增速换挡的背景下,市场常见的选股思路通常是自上而下寻找具备“抗周期”属性的细分行业,但是实践过程中遇到的问题是选出来的相关行业与个股高度同质化并且很容易形成一致预期。基于此,我们提供从商业模式去分析IT公司抗周期属性思路。我们将板块公司按照商业模式分为项目型公司、硬件产品型公司、软件产品型公司、平台型公司,通过数据分析发现,1)软件产品型公司和平台型公司的估值中枢相对稳定;2)软件产品型公司和平台型公司的高客户粘性决定了相关公司具备较强的议价能力;3)软件产品型公司和平台型公司的抗周期能力明显优于其他公司。

上周行业要闻精选
IDC发布《2018年第三季度中国X86服务器市场跟踪报告》,数据显示2018年第三季度中国X86服务器市场出货量为89.95万台,同比增长32.5%;市场规模48.13亿美元(约合330.63亿元人民币),同比增长70.5%。

本周核心观点与投资建议
板块上周表现平淡,预计近期整体风险偏好将持续受年报风险、机构调仓等因素影响。此前我们的投资主线是寻找有预期修复空间的个股,近期随着部分个股的预期修复接近尾声,我们建议自下而上寻找有边际改善预期的个股,下周重点推荐科大讯飞(教育放量+管理改善)与汇纳科技。站在中期维度,我们对IT板块的投资依旧维持乐观判断,一方面板块当前估值已回到2013年末水平;另一方面,IT产业整体已经完成从集成到产业深化阶段,部分细分行业依旧处于景气回升趋势通道中,边际改善趋势明显,建议重点关注自上而下有边际改善预期的细分行业,推荐医疗IT、云计算、信息安全、普惠金融,个股建议重点关注科大讯飞、思创医惠、广联达、美亚柏科以及航天信息等。

风险提示:

1. 产业互联网推进不及预期;

2. 板块系统性风险。

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长江计算机行业周报


电子 | 莫文宇

高通苹果专利之争的来龙去脉

本周,针对高通与苹果公司两起专利纠纷(调整照片大小和管理触摸屏设备应用程序),福州中级人民法院初步裁定苹果公司专利侵权,因此禁止苹果四家子公司在中国市场销售包括iPhone 6S、iPhone 6S Plus、iPhone 7、iPhone 7 Plus、iPhone 8、iPhone 8 Plus和iPhone X在内的七款手机。对此,苹果发表声明尊重法院裁定,并将在下周发布软件更新,以规避涉及的侵权专利,同时向法院申请复议。

专利授权费是智能手机成本中的重要一块,根据2014年公布的手机专利授权费情况来看,蜂窝基带芯片与Wifi是最大的两部分。4G时代的高通专利授权模式使其成为名符其实的“高通税”,每部4G LTE智能手机按照售价的5%缴纳专利授权费,若采用骁龙系列芯片则享受一定程度优惠。按照苹果终端销售规模,每年必须向高通缴纳超过20亿美元的专利授权费。

5G时代,每部iPhone的5G专利费约21美元,其中13美元将支付给高通,按照每年2亿部以上的出货量,负担将是4G时代的两倍,达到42亿美元以上。因此苹果无法继续接受高通收取专利授权费的方式,弃用高通基带启用Intel则是迈出关键一步,同时苹果在美国、中国和英国起诉高通,质疑其高额技术使用费的权利。作为反击,高通也在全球范围内起诉苹果专利侵权,包括窃取商业机密,向竞争对手Intel提供高通芯片的源代码和工具。

我们认为,本次苹果高通专利纠裁定实际是全球通讯和智能手机专利纠纷的一个缩影。首先预计初步裁定结果短时间内对苹果手机销售不会造成影响;其次从目前双方的态度来看,可能专利领域的诉讼会持续;最后,2017年以来我国已经在主要城市设立了18个知识产权法庭,未来将在全球知识产权争端解决中扮演越来越重要的角色。

标的推荐
消费电子:大族激光、东山精密、蓝思科技、欧菲科技、立讯精密、锐科激光;LED:三安光电;半导体:三安光电、北方华创、兆易创新、精测电子、至纯科技、韦尔股份;安防:海康威视;PCB:东山精密、景旺电子、沪电股份;被动器件:艾华集团、法拉电子、火炬电子、顺络电子;显示:京东方A、精测电子。

风险提示:

1. 消费电子下游出货量、创新不及预期;

2. 集成电路景气下行风险。

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长江电子行业周报


通信 | 于海宁

光模块:在需求和格局的变动中寻找确定性

一周市场回顾
本周上证综指下跌0.47%,申万通信指数下跌0.49%,通信行业总体表现弱于大盘。其中通信设备指数下跌0.46%,通信运营指数下跌0.65%。

重要新闻评论
5G:1、中国移动率先在京开通4.9GHz频段5G基站:为加速推进5G进程,在新赛道抢占先机,公司发布“智慧5G”、“先机5G”和“绚彩5G”三大推进项目。公司在京率先开通4.9GHz频段的5G基站,凸显公司5G技术进展加速。2、中国联通2019年Q4 5G商用终端大规模上市:从近期韩国和芬兰最早发布的5G商用服务来看,智能终端仍然是5G端到端产业全面商用的掣肘。我们预计,2019年年中,基带和射频芯片、智能手机、2.6G/3.5G设备等端到端产业链环节全面实现试商用前的成熟水平,为2019年下半年试商用和发牌奠定技术基础。

光通信:2018年Q3全球光模块市场同比增长8%:2018年全球光模块市场第三季度的增长主要得益于数据中心市场的持续较高增长及“中兴事件”落地后电信市场需求的恢复性增长。2019年开始,数通光模块市场由于100G增速放缓及400G尚未大规模放量,增速或一定程度承压,全球光模块市场逐渐进入“5G时间”,5G资本开支有望驱动电信光模块市场需求逐渐改善。

重点公司公告
1、中际旭创:非公开发行股票获得证监会审核通过;2、剑桥科技:股东减持股份进展公告;3、高新兴:离任董监高持股及减持承诺事项的说明。

本周专题研究:光模块:在需求和格局的变动中寻找确定性
2018年,未被充分预期的电信需求下滑加速和数通市场竞争加剧致国内光模块厂商全年业绩增速较大幅度放缓。但展望2019年,5G增量资本开支规模起量,或驱动电信市场需求全面回升,4G光模块龙头地位稳固,竞争格局或保持相对稳定,高增长通道重启,龙头厂商配置价值高,重点推荐光芯片和电信市场龙头光迅科技。数通市场100G光模块市场增速进一步放缓,400G开始起量,或经历一年左右的需求空窗期,2020年增速有望回升,中长期成长性不变。400G传统方案率先突破,市场或过度担心硅光冲击,低估的数通光模块龙头仍具备配置价值,重点推荐估值较低的数通光模块龙头中际旭创。

风险提示:

1. 华为事件存在不确定性;

2. 5G商用终端进展低于预期。

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长江通信行业周报


传媒 | 王傲野

竖屏内容对视频网站的影响分析

本周专题:竖屏内容对视频网站的影响分析
11月26日爱奇艺上线竖屏微网剧《生活对我下手了》并取得良好的市场表现。我们认为,从行业层面上来说竖屏剧集的出现本质上是短视频内容精品化、工业化的升级;对于头部视频网站而言竖屏剧集是平台提升用户时长,增强用户粘性的战略表现;从变现角度讲竖屏短剧彰显商业价值,拓宽广告变现空间。

本周观点:继续看好游戏、电影龙头、细分互联网龙头的改善性机会
上周国家电影局于12月11日下发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》,1)鼓励影院建设和升级改造,2020年,全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上;2)深化电影院线制改革,鼓励院线依法并购重组,完善电影院线奖惩机制和退出机制;我们认为,按目标来看整体明年单银幕产出改善可能会受到影响,但影院建设受制于地产项目的进度,且从签约到开业存在一定的滞后期。我们继续看好现金流优秀、高管理水平和经营效率万达电影,受益于进口片大年的中国电影。

上上周游戏道德委员会成立,目前20款游戏可能包含已上线游戏和待审批游戏,我们认为版号重启预计于2019年1季度前后概率较大,本月20号的海南中国游戏产业年会,版署领导和各家公司代表做私下沟通和反馈,目前游戏行业市场关注度高,我们建议重点关注游戏行业政策端和产品端改善性机会,继续重点推荐吉比特、完美世界、游族网络。

前期核心推荐,互联网视频国媒龙头—芒果超媒底部反弹50%,市值回升到388亿,2019年基本面扎实、全牌照优势可能会显现,综艺节目内容和电视剧内容双向爆发,目前预计2019年上半年广告招商将继续保持强势(有望达70%的增长),年底会员有望破千万,2019年继续冲击1700万。

风险提示:

1. 传媒行业政策风险;

2. 行业增长不及预期。

点此链接,阅读报告原文

长江传媒行业周报

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

 

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

 

相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。

 

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告仅限中国大陆地区发行,仅供长江证券股份有限公司(以下简称:本公司)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告;本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表本公司或其他附属机构的立场;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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